桥水基金创始人达利欧最新的中国经济报告，昨天发表在linkedin，下面我翻一下全文给大家：

上周，中国的领导层明确宣布了

1) 一系列重振经济的财政和货币政策，
2) 发表了支持自由市场的言论，作为终结通缩性去杠杆化并刺激创造性生产力的重要一步。

这一切发生时，中国资产非常便宜（现在依然如此），所以这些因素结合在一起，点燃了市场的火焰。这是重要的一周。事实上，我认为这周的重要性可以与马里奥·德拉吉宣布他和欧洲央行将“采取一切必要措施”的那一周相提并论——如果中国的决策者确实做到了他们承诺的事情，而这需要远超当前所宣布的措施。

现在我将更具体地说明。

什么是“漂亮的去杠杆化”

在我作为全球宏观投资者的55年中，我见证并交易了许多大型债务危机（我在《应对大型债务危机的原则》一书中涵盖了48个危机）。正是这种视角让我相信，中国正处于一个十字路口，可以：

a) 通过“漂亮的去杠杆化”来妥善应对债务危机，即适当地减少债务负担或将其分散开来，使中国不会面临债务危机，并激发生产力；

或，

b) 以一种导致危机拖延的方式处理债务危机，导致经济和心理上的萎靡不振，如同日本所经历的（直到安倍晋三和黑田东彦调整了政策）。

简而言之，这一切取决于中国的决策者是否能够同时做到a) 重组坏账（从而消除僵尸企业的存在）和b) 降低利率至低于通胀率和名义增长率，或者如果这无法实现，就通过货币化债务来使利率低于通胀率和名义增长率，同时削弱货币以贬值债务。

更具体地说，中国的决策者要想实现“漂亮的去杠杆化”，必须同时通过以下措施降低债务负担：

a) 进行债务重组，将坏账清理出系统（这具有通缩性），同时

b) 以平衡的方式创造货币和信贷（这具有刺激性和通胀性），从而减少债务服务负担，避免不可接受的通缩或通胀。

这种漂亮的去杠杆化只有在那些大部分坏账以本国货币计价、且大部分债务人和债权人为本国公民的国家才能实现，而中国正是这种情况。通过这种方式去杠杆化，不仅能够减少债务而不引发不可接受的通缩或通胀，还能够让有活力的企业摆脱旧债务的束缚，恢复正常经营，并消除因人们、企业和其他实体将资金存入安全的银行和政府债务资产而产生的“推绳”问题。这是通过使现金在与主要替代资产类别相比表现不佳来实现的，而这些替代资产由于重振经济表现良好。这样做开始重燃了“抄底”和“动物精神”的现象。我们显然已经看到了这一点。

此外，支持市场和支持企业家的政策具有刺激性，尤其是在这种情况下，它们非常有利，因为习近平主席的政策指示性声明具有巨大影响力。这次，支持性的言论来自最高层，鼓励官员和人民采取创新和大胆的方式来支持经济，习近平主席还向官员们保证，在实施新政策的过程中，出于良好意图而犯的错误不会受到惩罚。这些声明非常重要。

毫无疑问，这一切对市场是利好的，作为漂亮去杠杆化的一部分，以下领域将不得不进行艰难而痛苦的变革：

债务重组将尤其困难，既因为其复杂性，也因为其政治敏感性，因为它将对人们的财富产生巨大影响。尤其是地方政府的债务问题——地方政府通过出售土地和向省内企业及个人借款来支付其支出，这种情况尤其难以处理。想象一下，一个原本良好的公司向地方政府借款，或依赖地方政府支出的公司面临当前的局面。谁应该采取什么行动，以何种方式来解决这个问题？谁将决定这些问题以及如何处理？这些问题尚不清楚。由于类似问题在历史上（包括中国在1990年代，朱镕基和许多仍然健在的助手们处理过类似问题）已被有效但痛苦地解决，因此只要有足够的勇气和能力，这是可以做到的，但这将非常困难。

用于筹集资金以进行共同支出、必要的补救措施和社会项目的税收系统亟需改革。目前，国家、省和地方各级政府的资金获取和分配效率极低。更具体地说，当前没有有效的所得税、房地产税、遗产税或大多数其他税种（除了增值税，尤其是在生产环节的增值税）。这种条件使得我刚才提到的最后一个问题——地方政府债务和财政问题——更加复杂。

尽管最近政策上有小幅调整，但人口结构问题，尤其是较早的退休年龄（平均53岁）和较晚的死亡年龄（平均53岁的寿命为83岁），导致许多人在收入较少的情况下要度过很长时间，并且只有一个孩子来照顾他们。与此同时，劳动力人口正在迅速减少。

因此，尽管上周我们看到了令人鼓舞的行动和言论，我相信这些将会伴随高度刺激性的政策出台，这些政策将会有很大帮助并支持资产价格。但我认为，仍有几个重要的领域需要关注，以观察中国如何应对其国内债务、货币和经济的挑战。

当然，这些观察仅涉及五大力量中的一个（债务、货币和经济力量）和一个大国（中国）。必须记住，其他大力量（内部政治冲突、外部地缘政治冲突、自然因素和技术力量）也在影响中国、其他国家和整个世界。上周在所有这些方面都有同样重要的发展，在我看来，这些发展总体上与大的周期轨迹相吻合，预计将对世界秩序的变化产生重大影响。

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